Август 2016 — Русский Аукционный Дом

В результате развития промышленности в XIX веке существенно увеличивается роль городов как субъектов экономической деятельности. Общее благосостояние крупнейших городов Российской Империи, таких как Москва, Санкт-Петербург, Одесса, Харьков, Киев, Варшава, значительно выросло, однако города жили в состоянии хронического денежного дефицита: собиравшиеся налоги не позволяли в полной мере удовлетворить все финансовые нужды городов и соответственно не давали городам в полной мере развиваться.

В 60-х годах XIX века городские думы привлекали частное инвестирование на основе концессионных договоров, по которым частные предприниматели строили объекты городского хозяйства (водопровод, освещение и т.п.), владели ими на протяжении определенного срока и получали от этого доход, часть из которого отчисляли в городские бюджеты.

С 70-х годов проблемы дефицита финансирования городов, как в России, так и за рубежом, решаются через выпуски облигаций займов городов. При этом государство не давало никаких гарантий по таким займам, они обеспечивались имуществом и доходами исключительно самих городов.

Так в 1890 г. доход Петербурга составил почти 8 млн. рублей, доход Москвы – 7.3 млн.рублей, Одессы – 3.3 млн.рублей. Однако при сравнении с бюджетами западноевропейских столиц, бюджеты российских городов выглядят очень скромно. Например, в этот же период бюджет города Парижа составляет около 100 млн.рублей.

Первый российский городской заем был выпущен Петербургом в 1875 году, а первый заем Москвы был выпущен в 1886 году. К 1904 году долг Петербурга по займам достиг 54 млн.рублей, к 1916 году – 124 млн.рублей (56 рублей на одного жителя). Долг Харькова в 1904 году составил 4 млн.рублей (18,5 руб. на одного жителя). Долг города Владимира был всего лишь 95 тыс.рублей (3 рубля на одного жителя). При этом общее благоустройство Харькова отличалось от Владимира примерно во столько же раз, во сколько отличались их долги на одного жителя.

В крупнейших городах мира задолженность по городам была гораздо больше. В 1912 году задолженность на одного жителя в Париже составляла 377 рублей, в Нью-Йорке 255 рублей, в Лондоне 252 рубля.

«При надлежащей постановке кредита любому городу нетрудно добыть средства на внешнее благоустройство – на сооружение улиц, освещение, водопровод и т.д.», так как эти затраты производительные, «они сами создают источник нового дохода, создают ренту… повышают ценность и доходность недвижимости», и это становится источником «для нового дохода самому городу»*

Объемы выпусков городских займов в начале XX веке быстро росли, хотя для самих городов условия облигационных займов были довольно тяжелыми (высокий процент погашения + потери при реализации займов из-за их низкой выпускной цены). Заинтересованность инвесторов в приобретении облигаций городских займов (по сравнению с другими аналогичными по доходности инструментами) была намного ниже из-за их плохой ликвидности, особенно по займам провинциальных городов.

В период с 1885 по 1912 годы в Российской Империи были осуществлены 152 городских займа, при этом только одна треть из них была реализована за границей. Для осуществления городских займов было необходимо утверждение их условий местными органами власти (обычно — городскими думами) при наличии Высочайшего утверждения или повеления. Наибольшую популярность городские займы получили в годы перед Первой мировой войной.

С 1901 года облигации займов Петербурга начали размещаться на Парижской бирже, хотя и не были включены в официальные котировки, позже частично размещались на Брюссельской бирже, а в 1913 году Русско-Английский банк разместил крупнейший из Петербургских займов на 66 млн.рублей на бирже в Лондоне. Некоторые городские займы Баку, Киева, Петербурга были размещены только на Лондонской бирже.

В течение 1917-1920 гг. все дореволюционные государственные, городские и частные займы были аннулированы, и любые компенсационные выплаты по ним были прекращены. 23 декабря 1917 г. (5 января 1918 г.) был принят Декрет о прекращении платежей по купонам и дивидендам, запрещавший оплату процентов и дивидендов по всем ценным бумагам и совершение с ними каких-либо сделок под страхом предания суду и конфискации всего имущества. Основным документом по аннулированию долгов стал Декрет ВЦИК об аннулировании государственных внешних и внутренних займов от 21 января (3 февраля) 1918 г. Дольше оставались в обращении займы городов: Постановлением от 6 (19) марта 1918 г. СНК РСФСР продлил на 9 месяцев правительственные гарантии по займам городов и земств, срок платежа по которым истекал в течение 1918 г. После повсеместной замены органов местного самоуправления на Советы СНК РСФСР Декретом от 9 октября 1919 г. были объявлены аннулированными без всякого возмещения облигационные займы и все долги бывших городов и земств, а владельцы таких облигаций были обязаны сдать их государству.

----------

*Гензель П. К вопросу о реформе местных финансов в России /П.Гензель // Городское дело. – 1911 г. - № 2 - с.150

С 80-х годов XIX в. потребность в займах была обусловлена задачами новой валютной политики государства. Активное использование системы государственного кредита для стабилизации национальной валюты путем предполагавшейся денежной реформы знаменовало открытие новой главы в истории ценных бумаг Государства Российского.

Начиная с 1881 г. Российское правительство прилагало все усилия к накоплению золотого запаса. За 1881 – 1897 гг. золотой запас увеличился с 298,4 млн. руб. до 1095,5 млн. руб., т.е. более чем в 3 раза.

Внешние и внутренние займы способствовали стабилизации состояния бюджета государства. Оригинальным новшеством в сфере внешнего государственного долга стали золотые займы, облигации которых выпускались в конце XIX в.

Путем внесения корректив в организационные формы государственно кредита Российское правительство задумало перейти к облигационным займам, которые позволили бы:

а) размещать облигации одного и того же займа на зарубежных рынках ряда стран;

б) облигациям перемещаться среди иностранных рынков ценных бумаг.

Этим требованиям и отвечали золотые займы.

Для того, что бы облигации золотых займов могли продаваться-покупаться, обмениваться на прежние российские займы на нескольких зарубежных рынках и свободно перемещаться между ними, номинал каждой ценной бумаги был выражен в ряде иностранных валют: французских франках, германских марках, фунтах стерлингов, голландских гульденах, американских долларах, датских кронах. Между валютами был установлен паритет (соотношение), исходя из золотого содержания (указывался на каждой облигации). Номинал облигации был исчислен в золотых рублях, в связи с чем и появилось название "золотой заем".

После обесценения серебра по отношению к золоту во второй половине XIX в., золото в России, как и в Западной Европе, стало приобретать главенствующее значение, как мерило ценностей. Сфера обращения облигаций золотых займов включала зарубежные и российские рынки.

В 1889-1896 гг. Российское правительство выпустило Российский 4% золотой заем на сумму 332,0 млн. золотых рублей. Заем был совершен путем первого(1889 г.), второго (1890 г.), третьего (1890 г., )четвертого (1890 г.), пятого (1893 г.) и шестого (1894 г.) выпусков. Кроме того, правительство выпустило Российские 31/2 % и 3 % золотые займы 1894 г. и 1891 – 1896 гг. Облигации имели необычные номиналы: 125, 625, 3125 рублей и даже 187 рублей 50 копеек золотом. Это было сделано для удобства, прежде всего, французского рынка, так как Франция являлась главным кредитором России.

Золотые займы пользовались большим успехом у зарубежных и российских обладателей свободных капиталов.

Формирование финансового рынка в России происходило в условиях сложной внешнеполитической ситуации и постоянного дефицита госбюджета. Его покрытие практически до середины XYIII века осуществлялось с помощью реквизиций и принудительных заимствований у наиболее богатых монастырей и частных лиц. Например, с церквей снимались колокола, которые переливались в медные монеты. При этом сами монеты государством изготавливались ''порченными": их номинал не соответствовал содержанию меди.

На внешней арене Россия практически непрерывно вела нескончаемые войны со своими ближайшими соседями. Поэтому Россию достаточно осторожно кредитовали другие государства. Они боялись, что выделенные средства пойдут на финансирование новых территориальных конфликтов.

Становление рынка

Цивилизованный этап развития национального финансового рынка начался в первой половине XYIII века. В тот период времени в стране была открыта первая биржа (в 1703 году в Санкт-Петербурге) и приняты два принципиально новых нормативных акта, регулирующих отечественный финансовый рынок (Вексельный устав и Указ по формированию национальной кредитной системы).

Новые нормативные документы в значительной мере помогли упорядочить финансовое хозяйство государства. Вексельный устав, принятый в 1729 году, стал первым российским законом о рынке ценных бумаг. Он регламентировал обращение векселей, единственных существовавших тогда в России финансовых инструментов. Устав разделил все векселя на две большие группы. В первую вошли казенные векселя, с помощью которых правительство осуществляло перевод государственных денежных средств. Ко второй группе были отнесены все остальные. Устав с небольшими изменениями просуществовал более ста лет, до 1832 года.

Второй нормативный документ (принят в 1733 году) положил начало формированию национальной кредитной системы. На основе его в России были открыты первые кредитные учреждения, так называемые Монетные конторы. По замыслу правительства они должны были открыть населению страны доступ к дешевым кредитам. Первый опыт оказался не совсем удачным. Эти учреждения не получили своего развития в стране. Но они дали необходимый опыт, позволивший через двадцать один год открыть три полнокровных государственных банка (два для дворянства в Москве и Санкт-Петербурге и один для купечества при Санкт- Петербургском порту).

Во второй половине XYIII века в России появились первые бумажные деньги, получившие названия ассигнации, а также выпущены первые внешние облигационные займы.

Бумажные российские деньги начали обращаться в стране в 1769 году, после создания в стране единого эмиссионного центра в лице Ассигнационного банка. Этот банк и начал от своего имени выпускать так называемые ассигнации. В том же году началась история и у российских облигационных займов. Екатерина II, пробив своеобразную внешнеполитическую блокаду, разместила в Голландии через "Банкирский дом Гопе и К" облигации на общую сумму свыше пятисот тысяч голландских гульденов. В последующем этот механизм Екатериной II применялся неоднократно. Уже к концу ее правления голландские заимствования составили громадную сумму в 62 млн. гульденов - свыше 20% от общего размера государственного долга. Данные займы были полностью погашены только в 1891 году.

Золотой век

Следующий этап развития у российского финансового рынка начался в XIX веке. В 1810 году государством был выпущен первый внутренний облигационный заем, который не носил добровольного характера. Основной целью займа была попытка ликвидировать большую курсовую разницу (за один ассигнационный рубль давали всего 25,4 копеек серебром) между бумажными и металлическими (золотыми и серебряными) денежными средствами. Правительство объявило о том, что все выпущенные ассигнации являлись долгом государства с последующей конвертацией в облигации.

Последующие облигационные займы, хотя и имели черты добровольности, не имели большой популярности среди населения страны. Это было отчасти связано с тем, что у населения отсутствовали значительные накопления, а также имелась конкуренция со стороны казенных банков, которые принимали средства под более высокий процент.

В конце 20-х годов XIX века в России произошла активизация финансового рынка. В стране появились первые публичные акционерные общества (в страховом бизнесе). Кроме того, на внешнем рынке стали обращаться новые государственные ценные бумаги, билеты Государственного казначейства. Они выпускались сериями и несли черты как наличных денежных средств (использовались в расчетах внутри страны), так и облигаций (имели доходность).

Со второй половины XIX века началась наиболее интересная часть истории развития российских финансов. После утверждения в 1857 году Александром II плана строительства национальной железнодорожной сети общей протяженностью 4 тыс. верст в стране начался экономический подъем. Происходит реформа банковской системы, упраздняются все казенные банки. И вместо них открыт Государственный банк Российской Империи.

Одновременно с этим в стране наблюдается рост акционерного капитала. С 1857 по 1874 годы в России было образовано свыше 460 акционерных обществ. Особой популярностью в тот период времени пользовалась железнодорожная сфера. Инвестиции в железнодорожные акционерные общества имели не только высокую доходность, но и гарантии государства. В результате, на российском финансовом рынке появился несколько необычный финансовый инструмент. С одной стороны, их эмитентами были акционерные общества, а с другой стороны, капитал, а также выплаты процентов и дивидендов по ним гарантировались государством.

В начале 70-х годов XIX века в России на финансовом рынке начали обращаться первые муниципальные облигации. С помощью их городские власти привлекали значительные средства на строительства больниц, учебных заведений, водопроводов, транспортных путей, мостов и т.д. Следует отметить, что значительная доля российских муниципальных облигаций размещалась на мировых финансовых рынках.

В 80-х годах XIX века российским правительством была проведена реструктуризация государственного долга на основе эмиссии «золотых» облигационных займов (погашались золотой металлической монетой). С их помощью правительство, с одной стороны, производило отсрочку выплат по ранее выпущенным займам (происходил обмен новых «золотых» выпусков на выпущенные ранее ассигнационные займы), а с другой стороны, уменьшались размеры выплат по государственному долгу («золотые» займы имели доходность на 2-3% ниже ассигнационных). Одновременно с этим российское правительство допустило на свой финансовый рынок нерезидентов. Для них номиналы «золотых» займов указывались в иностранной валюте.

В 1863 году Министерство финансов России выпустило «вечные» государственные ценные бумаги, так называемые свидетельства Государственной комиссии погашения долгов на золотую ренту. Новые фондовые ценности не имели ограничений по сроку обращений и выпускались как в русской, так и иностранной валюте. Впоследствии они стали основной формой внутреннего долга Российской Империи.

В 1884-1894 годах в результате этих нововведений было конвертировано «старых» государственных ценных бумаг в новые свидетельства и «золотые» облигации на сумму свыше 2 644 млн. кредитных рублей.

В это же время пошла на убыль «железнодорожная горячка». Доходы по вложениям в железнодорожный бизнес резко упали. Железнодорожные акционерные общества все чаще и чаще брали кредиты, как у частных банков, так и у государства. В результате из 37 железнодорожных акционерных компаний только 5 не имели долгов перед государством. Чтобы не допустить их дальнейшего разорения, государство вынуждено было выкупить из частной собственности 20 российских железных дорог.

Для их выкупа государством выпускались специальные облигационные займы, которые затем менялись на ценные бумаги конкретных железнодорожных обществ. На бланках этих облигаций по каждому выпуску были написаны названия тех железных дорог, которые обменивались. В дальнейшем все облигационные железнодорожные займы были конвертированы в единый заем. Такая консолидация была проведена для того, чтобы избежать конкуренции на финансовом рынке между ними.

До конца XIX века российский финансовый рынок динамично развивался. Но экономический кризис 1900-1903 годов, а также наступившая депрессия 1904-1908 годов сильно подорвали доверие к нему как внутри страны, так за ее пределами. В значительной мере пострадал сегмент негосударственных ценных бумаг. Были разорены сотни крупнейших предприятий. Банковская система стояла на краю банкротства. Рынок государственных бумаг обесценился и стоял на грани краха. И только быстрые меры, предпринятые правительством, спасли ситуацию. Государство выкупило у коммерческих банков наиболее сомнительные активы, помогло финансами крупным промышленным предприятиям, вновь ввело в обращение на финансовом рынке краткосрочные государственные ценные бумаги, которые размещались в основном среди нерезидентов. Так, в 1905-1907 годах объем этих заимствований составил свыше 2 млрд.рублей. Это позволило России не только выйти из кризиса, но и способствовало резкому промышленному подъему. В результате за 1908-1913 гг. общий прирост промышленной продукции составил около 50,8%.

Но весь опыт российского финансового рынка прервался после 1917 года и был фактически забыт. История российского финансового рынка в современной истории началась уже только в конце 80-х – в начале 90-х годов XX века.